中金发布研报称
，基于烟叶进出口业务成长势头，上调中烟香港（06055）2025/26年归母净利润5%/8%至9.8/10.9亿港元 ，现价对应2025/26年27/24倍P/E。考虑公司作为中国烟草独家境外资本运作平台的稀缺价值
、内生+外延成长空间
，上调公司评级至跑赢行业 。基于盈利预测及市场风险偏好调整，上调目标价37%至43港元 ，对应2025/26年30/27倍P/E，较当前股价有13%上行空间
。该行认为公司作为中国烟草独家境外资本运作平台的稀缺价值凸显
，烟草需求韧性护航及外延成长下中长期空间广阔。

　　中金主要观点如下：

　　公司公布1H25业绩

　　1H25收入同增18.5%至103.2亿港元，归母净利润同增9.8%至7.1亿港元 ，业绩均好于该行预期
，主因烟叶进口发运节奏利好、烟叶出口产品结构优化等 。

　　烟叶进出口营收快增，卷烟出口 、新型烟草及巴西业务短期承压

　　1H25具体看 ，1）烟叶进口：收入同增23.5%
，其中进口量/均价同增2.5%

　　/20.5%，发运节奏影响下均价较高烟叶占比提升；2）烟叶出口：收入同增25.9% ，其中出口量/均价同增12.7%/11.7%
，公司积极拓展新客户，产品结构优化带动均价提升；3）卷烟出口：收入同增0.8% ，销量/均价同比-7.9%/+9.4%
，发运节奏影响下销量短期承压，产品结构优化带动均价提升；4）新型烟草：收入同降66.4% ，销量/均价同降65.4%/3.1%，供应链及海外监管波动下经营承压；5）巴西业务：收入同降50.3%
，销量/均价同降34.8%/23.8%，气候制约
、副产品出货节奏影响收入增速；

　　烟叶出口、卷烟出口及巴西业务毛利率向好 ，气候影响烟叶进口盈利水平

　　1H25公司毛利率实现9.2%
，同降1.9ppt，其中定价策略优化下烟叶出口毛利率同增2.4ppt ，自营比例提升下卷烟出口毛利率同增3.5ppt
，副产品收入占比提升带动巴西业务毛利率同增10.2ppt，但气候不利影响下公司于巴西进口烟叶成本上升 ，烟叶进口毛利率同降2.8ppt
。费用端
，1H25管理/财务费用率同降0.1ppt/0.5ppt。综合看，1H25归母净利率6.8% ，同降0.5ppt；

　　烟草需求强韧性下公司基本盘稳固
，内生+外延双轮驱动打开中长期成长空间

　　该行认为，1）现有业务 ，烟叶进口公司有望强化国际调配能力，实现经营稳中有增；卷烟出口加强免税渠道开拓及自营品规导入
，且公司此前公告与四川中烟签订长城雪茄烟全球市场独家经销协议，有税渠道建设及雪茄出海有望打开成长空间；2）中长期看 ，公司有望积极探寻与集团战略目标匹配的潜在优质标的
，以外延并购强化全球竞争力 。

　　潜在催化剂：烟叶进出口稳步增长；卷烟自营比例提升；外延资本运作
。

　　风险提示：贸易摩擦 、汇率变化风险；烟草消费下行风险；气候制约；全球监管调整。